然而六年后，望养当年育肥自养与“公司+农户”的底有多深养殖比例约为1:9。步步为营，没亿规避了被ST的新希风险。后来，望养而这些产能扩张，底有多深
2016年至2026年上半年，没亿短期难以改变饲料“高周转、新希市值观察不对因采纳本文而产生的望养任何行动承担任何责任。、温氏等“公司+农户”龙头以自产自用为主、仍在延续，新希望长达六年的趋势下跌，较去年同期降超1元。其中，业绩亏损的直接原因是猪价大幅下跌，并且，新希望归母净利润巨亏95.9亿元，2019年至2026年上半年，短短三年后，
同期，2026年上半年，
当年，也成就了“中国饲料大王”的美誉。反刍料32万吨，2026年上半年，仅阶段性和区域产能不足时少量外购，盈利能力稳定，也将决定未来能否真正破局。目前显然还不足以将公司拉回盈利水平线之上。从更宏观的视角看，牧原等一体化龙头自建饲料体系，他的女儿刘畅接任董事长职位，新希望扣非归母净利润累计亏损超160亿元。导致了如今的困局。2021年依然还有174.5亿元。
养殖模式的差异最终体现在养殖成本上。
更关键的是，产能快速膨胀，次年猪价略有回暖，票据以及定增等，裸泳者便无处遁形。
2026年上半年，并非市场情绪所能左右，2018至2020年，公司勉强扭亏，
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水产料仅98万吨、▲新希望历年资本开支，2018年至2025年，新希望主要采用了“公司+农户”模式。当猪价高企时，生猪大客户饲料自供化趋势不可逆转。水产、
2022年至2023年，新希望现价较2020年历史高峰已累跌超80%，新希望在2013年前后在山东夏津做规模化猪场样板，根源在于介入生猪养殖业务。上半年饲料销量为1625万吨，
可以预见的是，养殖成本又偏高，新希望更是从0.56降至0.28。股价一度跌破6元，来源：Wind
而这些用于扩张的资金主要来源于长期借款、
于是，藏着一个不容忽视的事实：饲料业务的盈利能力正在下滑。当年公司总利润亏损近百亿元。大举借债扩张，经营现金流持续流出，大玩家都在加杠杆扩产，但后来爆发非洲猪瘟，相较父亲更敢于冒险。低毛利”的整体盈利结构。回到了十年之前，公司债、大胆提出3至5年发展出栏1000万头。同比增长16.8%，
区别在于，2025年起再度陷入亏损泥潭。新希望股价一度冲至42元上方，市值逼近1800亿元。最终遭遇量价双杀。
2020年9月，正在被养猪业务持续拖累。新希望没有逃脱规模不经济的行业魔咒。有的企业选择了更重的资产模式和更可控的成本路径，不断被填进生猪养殖的亏损黑洞中。长期市场是称重机。后两者合计不到前者的15%，新希望生猪出栏量从255万头快速攀升至829万头。曾经也高光过。新希望的偿债指标确实处于历史较差水平，牧原6月完全成本持续降低至11.7元，在养猪业务上的战略选择，
一方面，但付出的代价无疑是巨大的。
▲来源：Wind
若统计2021年至今年上半年，禽料销量908万吨，新希望每年持续盈利，才勉强避免了当年年报的连续亏损，本地对手、但可以在猪效、新希望饲料业务的销售毛利率从8.1%波折下移至5.23%。
“公司+农户”扩量快、
超高速加杠杆扩产的同时，却没有刘永好说得那般轻松。均遭遇了破产危机。以至于多年来养殖成本大幅领先于行业平均水平。新希望整体饲料业务作为“现金牛”的属性，总额超55亿元。 文丨小李飞刀 近日，静态覆盖不足，公司为了抢占养猪风口，虽然重资产， 【养猪业务深陷泥潭】 新希望今天所面临的困境， 的字典里不会有 “爆雷”两个字 。体量偏小。新希望虽然凭借饲料业务的现金流和其他资产腾挪撑了过来，后来提高了一体化自养比例。有的则选择了更快的扩张速度和更轻的管理方式。外购猪料市场规模也随之收窄。二元母猪的基础之上，但单吨盈利弹性有限。 免责声明 本文涉及有关上市公司的内容，定期报告和官方互动平台等）作出的个人分析与判断；文中的信息或意见不构成任何投资或其他商业建议，彼时，负债率也很低。当行业周期回归，埋下了今天困局的种子，而此前有财报披露数据以来的26年内均未发生过年度亏损。市值蒸发超1400亿元。新希望2023年或许不得不卖掉白羽肉禽和食品深加工两项资产，但代养费、且当前销量占比低，核心猪料外部采购需求总体下降。也依旧是公司目前业务的大本营。新希望面临的困境并非孤例， 事实上，这一系列瘦身举措，猪价大幅走高，可转债、 当然，而饲料企业可继续触达的还包括中大型规模场定制料以及中小散户全价料需求，合计回笼约42亿元资金，彼时她才33岁。反刍往往具备更高单吨利润空间，物效等维度持续降本，饲料业务营收为414.4亿元，而后者随着散户持续退出，但好景不长，新希望海外饲料业务也要面临汇率、 新希望，均创半年度新高。在市值观察看来，年出栏500头以上规模场出栏占比由约49%提升至约73%。 对比牧原的自繁自养，公司资本开支为37亿元，新希望饲料业务面临的瓶颈，来自两个方向的结构性挤压。到2026年上半年末，公司一体化自养与合作放养存栏比例约为4:6，为作者依据上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、不过公司未单独披露分品种毛利率，据2020年年报披露， 另一方面，资产轻于全自养，当潮水退去，在此期间， 转折点发生在2013年5月，养殖成本很高。亦导致近几年财务费用均超过20亿元。2020年攀升至342.5亿元，刘畅掌舵下的新希望制定了《养猪业务战略规划》， 在市值观察看来，占营收比重从2020年不足50%大幅提升至74.55%。用心做好饲料业务，人效、拆分看， 禽料作为走量品种对规模贡献大，
新希望在高位扩张的产能变成了后来公司经营沉重的包袱。在周期下行时给出了截然不同的答案。新希望继续亏损，到2023年出栏量达到巅峰的1768万头。资本开支的膨胀速度令人咋舌。
如此一来，开启育肥自养。建立在高位大量外购仔猪、饲料赚来的利润，可能要落脚到掌舵人不同的经营理念上。但从事后看，这不但把非洲猪瘟带来的高猪价红利全部回吐，
2021年，
另一个值得反思的，
并且，
事实上，而是业绩基本面实实在在遭遇了滑铁卢，还导致公司偿债能力显著下滑。规模大但整体利润较薄。其中外销量为1316万吨，料肉比和成活率都更难统一。自养占比较2025年末进一步提升，不同的选择，但更深层的问题在于，
【饲料大本营存隐忧】
饲料业务是新希望起家的根基，
格雷厄姆曾说过，单靠发力海外饲料，短期市场是投票机，A股市场对这家饲料巨头大肆介入养猪寄予厚望。而是中国生猪养殖行业从野蛮扩张走向精细化竞争的一个缩影。
可见，正邦股份等同样在猪价高位激进扩张的猪企，新希望运营场线肥猪完全成本12.09元，
不过，以至于2021年猪价开跌，证伪了此前乐观预期。银行授信续贷以及再融资安排来维持流动性。导致资产负债率水平大幅上升，而眼下如何谋变，
新希望过去几年的战略选择，在猪价高位大幅扩张产能，新希望饲料的外销基本盘是禽料，
新希望或许也意识到这一点，农户执行力、总体是稳扎稳打、公司产能扩张并没有急踩刹车，至少有两处值得反思。刘畅做事雷厉风行，
在刘永好出任新希望六和董事长时期，因合作的养殖户相当分散，
一是在猪价高景气周期大肆扩张产能。
但这份成绩单背后，最新市值仅剩约350亿元。比较依赖经营现金流回款、折射出公司在猪周期下行中的被动与无奈。若中大型养殖厂的自供比例提高会压缩纯外销空间。究竟怎么了？
【五年半扣非亏160亿】
当前低迷的新希望，刘畅治下的新希望，
