文|翠鸟资本
科创板历史上最大的IPO来了。
8月21日，控股的上市申请获上交所受理，拟募资330亿元，刷新科创板开板以来的募资纪录。
一家成立十年的存储公司，2023年还亏损191.81亿元，今年一季度却实现333.79亿元的单季净利润——平均每天赚3.7亿元。
这张剧烈起伏的报表背后，是一家公司踩着周期的十年，也是中国产业从零到全球前三的十年。
三年从亏损191亿到日赚3.7亿
把长江存储近三年的报表连起来看，起伏之大在半导体行业里都罕见。
2023年，行业深度下行，公司营收187.44亿元，归母净利润亏损191.81亿元，NAND产品毛利率只有1%，还计提了113.53亿元的存货跌价损失。
2024年行业回暖，营收452.03亿元，净利润67.71亿元，实现扭亏。2025年营收631.85亿元，净利润142.11亿元，复合增速83.6%。
真正的质变发生在今年一季度：单季营收470.42亿元，归母净利润333.79亿元——一个季度赚的，是2025年全年的2.35倍；综合毛利率76.77%，NAND产品毛利率78.73%，这个水平已经和SK海力士基本持平，超过
的数据给了它一个正式的行业座次：今年一季度，长江存储在全球NAND厂商中，按销售额和出货量均排全球第三、中国第一。低谷扩产，是最关键的一步棋
长江存储2016年在武汉成立，由、武汉国资等共同出资，是国家队在存储领域布的最重的一颗子。
它最被低估的一步棋，下在2023年。
亏损191亿、NAND毛利率只有1%的那一年，公司没有收缩，反而持续扩产，到今年3月末建成了中国大陆最大的
低谷扩出来的产能，回暖时就成了利润放大器。
当三星、SK海力士、美光把晶圆产能和设备全面转向HBM等AI专用存储，传统NAND产能被大幅压缩，长江存储恰好接住了国际大厂让出的市场。
今年一季度NAND合约价环比上涨55%到60%，二季度扩大到70%到75%，公司自己的NAND平均单价比2025年全年大涨172.72%——周期、国产替代、AI需求三重红利，它一个没落全接住了。
十年攒下的技术家底
撑起这一切的，是十年持续投入的技术底盘。
报告期内，公司累计研发投入约159.53亿元，拥有授权发明专利5611项，研发人员4796人。
技术上，长江存储走的是自主的Xtacking晶栈架构路线，把存储阵列和外围电路分别加工后键合——这是它和三星、铠侠不同的技术路径，也是它能快速追赶的底牌。
全球巨头让出的市场空间，接得住的前提是有产能、有良率、有客户。今年一季度，公司前五大客户收入占比64.62%，产能利用率逼近98%——产能和订单两头都到了极限状态。
招股书透露的风险
值得尊重的是，这份招股书对风险的披露相当坦诚。
第一重风险写在它的基因里：存储是半导体中周期性最灵敏的赛道，高景气的持续时间存在不确定性，若供给恢复、价格回落，存货跌价和毛利波动会直接影响业绩——公司2023年113.53亿元的存货跌价损失就是前车之鉴。
第二重是客户集中：前五大客户占比最高时达到64.62%。第三重是地缘：2022年公司被列入美国实体清单，关键设备、材料的供应安全和国际合作存在不确定性。
募330亿元投向哪里，招股书写得清楚：量产线技术升级、下一代技术研发以及补充流动资金。对一个产能利用率98%、订单排满的公司来说，这笔钱首先是扩产弹药，其次才是别的。
所以，长江存储选在此时上市，与其说是踩着高点兑现，不如说是囤下一轮周期的弹药。存储行业的规律向来残酷：十年里总有人死在低谷，也总有人踩着周期上岸。长江存储用十年时间证明了一件事——在最难的赛道上，坚持扩产的公司才有资格在周期回转时收割。
接下来的看点很具体：330亿的定价怎么定，机构认购有多火爆，以及周期顶点之后，这家公司的毛利率曲线能不能比上一轮更抗跌。中国NAND产业等这张资本市场的门票，也等了十年。
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