新能源的第二幕：产业还在成长，赢家要一个个挑

换一个更直观的说法——现在全国每用掉8度电，大约就有1度来自光伏。

只看这些数字，新能源似乎还在沿着上一轮渗透率提升的轨迹前进。

但是，把镜头转向资本市场和上市公司的利润表，故事已经完全不一样了。

就在光伏装机登顶的同时，据统计，2026年上半年，光伏制造板块收入同比下降10%，归母净利润亏损198亿元。

仅价格仍在低位，行业还在消化上一轮扩产留下来的产能。

另一边，锂电产业链已经率先出现修复：上半年收入增长24%，扣非净利润增长106%；其中上游资源利润增长618%，中游材料增长307%。

同样是新能源，有的环节还在出清，有的已经进入盈利修复，还有一些正在迎来新的需求。

这也意味着，新能源正在进入第二幕。

产业还在成长，内部已经明显分化，投资逻辑也随之发生变化。

上一轮，选对赛道就已经成功了一大半；到了这一轮，大产业的Beta仍在，真正拉开收益差距的，是细分环节和公司的Alpha。

今年以来，无论是卖方对各细分产业的跟踪，还是长期研究这一领域的基金经理对行业的判断，都越来越指向这一点：产业还在成长，赢家要一个个挑。

重新理解新能源，先把这个产业看大一点

上一轮新能源行情之后，很多人对这个行业的印象，仍然停留在新能源汽车、锂电池和光伏。

把一度电从产生到被使用的全过程拆开来看，新能源覆盖的其实是一整套能源系统。

前端是发电，风电、光伏、水电、核电不断提高供给占比；中间要靠特高压、主网和配网把电送出去，还要靠储能解决风光波动；到了用电端，又连接汽车、工业、数据中心，以及越来越多的电气化终端。

换句话说，新能源的本质，是对传统化石能源体系的一次全面替代和升级。

这也决定了，能源体系的变化是一个长达二三十年的确定性趋势。

现在，AI又给这条长期趋势增加了新的推力。

算力中心本身就是高耗电设施，随着AI向工业、机器人和更多实体场景渗透，新增需求也开始从算力设备向能源系统传导。

长江证券电新首席邬博华团队把这一轮电新需求概括为“内生增长、能源自主、AI驱动”。

AI带来的不只是算力投资，也在重新抬高整个电力系统的需求。北美数据中心储能、国内算电协同等需求，也正在从预期走向产业落地。

据国家能源局数据，全国可再生能源发电量已经达到1.96万亿千瓦时，占比超过四成。与此同时，中证新能源指数成分股2026年营业收入预计超过3.1万亿元。

无论从能源供给，还是产业体量看，新能源都已经从单一赛道，变成一套庞大的产业系统。

这也是为什么，投资老将们仍会把新能源放在核心研究范围里。

在他们看来，新能源的长期空间依然在，而且随着能源替代、电气化和新需求不断打开，这个产业的边界还在继续往外扩。

显然，“产业空间”是那个最关键的词。

新能源的第一幕靠渗透率，第二幕靠产业分化

如果把时间拨回2019年，新能源还处在从萌芽走向加速成长的阶段。

据中国汽车工业协会数据，当年新能源汽车渗透率大约只有5%，到2022年已经升至25.6%；同期，全国光伏累计装机也从2.04亿千瓦增至3.93亿千瓦。

渗透率快速提升，锂电、材料、设备一起扩产，需求往上走，整条产业链都能分享到增长，行业本身就能提供很强的Beta。

所以，新能源的第一幕，核心就是渗透率快速提升，需求扩张带着整条产业链一起向上，市场行情也随之“水涨船高”。

经历了2023-2025年的价格战和行业洗牌之后，新能源大产业内部已经走到了完全不同的位置。

第一类，逐渐进入成熟竞争格局的行业。

经过几轮扩产和价格战之后，动力电池越来越像一个成熟行业。

SNE Research数据显示，2026年上半年，全球前五家厂商已经拿走超过七成市场，仅前两家就占到54.3%。

部分锂电材料也开始从价格战里走出来。

过去几年扩产太快、价格一路下压，现在新产能明显收敛，需求回来之后，电解液/六氟、负极、铝箔等环节已经先出现供需改善，行业集中度也在提高。

这也是主动权益基金经理这一轮特别关注锂电材料的原因。在他们看来，锂电正在进入“供需出清后的第二轮发展周期”。

有观点提到，锂电行业固定资产投资增速在2024年年中附近见顶，供给增速已经放缓；与此同时，需求仍在增长，预计未来锂电需求仍有望维持20%以上的复合增速。

当需求还在增长、供给扩张开始收敛，行业内部的差距也会更容易拉开。那些能够继续扩大市场份额、保持成本和技术优势的企业，更有可能获得持续的超额收益。

第二类，还有环节在持续出清。

自2023年四季度以来，光伏板块盈利持续承压。装机还在增长，但上一轮扩产留下来的供给压力，还没有真正消化完。

产业一线对这种压力感受得更直接。

隆基创始人李振国曾说：“凡是人可以制造出来的东西，短缺只是阶段性的，过剩才是常态。”

落到投资上，如果从力争Alpha的视角出发，显然光伏这个板块是需要思考是否值得投入的。

不少长于此行业投资的主动权益基金经理的持仓中，我们几乎看不到光伏身影的原因正在于此。

第三类，部分行业正在迎来新的需求扩张。

储能最有代表性。预计全球储能装机需求预计2026年达到588.2GWh，同比增长超过60%。

但是2026年上半年，储能产业链收入只增长1%，净利润还下降6%。

原因在于，储能内部已经分化成几种不同的生意。

大储更多受项目招标、海外订单和电力市场机制影响，户储则更依赖渠道、终端价格和海外需求，不同市场对应的盈利能力差异很大。

与此同时，国内独立储能现在也不再只靠峰谷价差赚钱，通过“现货交易+辅助服务+容量补偿”，统计部分地区项目IRR已经达到5%-10.5%。

所以储能真正拉开收益差距的，不是大家都在增长，而是谁站在更好的市场里，拿到更好的客户，并且能从卖设备走向系统和服务。

电网则是另一条正在被重新打开的增长曲线。

过去，电网更多是新能源背后的配套基础设施，变压器、电缆、高压设备也都是相对成熟的传统设备。

随着新能源装机增加、AI数据中心用电快速上升，需求开始跑到供给前面，原本成熟的输配电环节反而变得紧缺。

国际能源署披露，全球年度电网投资需要在目前约4000亿美元的基础上再提高约50%；国家海关总署数据显示，2026年一季度，我国变压器累计出口金额为138.09亿元，同比增长43.13%。

这种“成熟行业重新变稀缺”，本身就打开了新的机会。

变压器、高压供电等设备的产能扩张需要时间，客户认证和工程经验很难快速复制，那些已经具备技术、产能和交付能力的企业，更容易把短期的供需紧张沉淀成持续的竞争优势。

再往用电端看，需求来源也在发生变化。

上一轮最重要的增量是乘用车，这一轮，电气化正在向更多场景扩散，新的行业渗透率提升，本身就有机会带来新的Beta。

交通运输部统计，2026年上半年，新能源重卡销量约14万辆，同比增长78.6%；储能、电动船、机器人、无人机等场景，也在继续扩大锂电池的使用边界。

公募投资人的视角也已经从新能源车继续向外延伸，开始关注电动船、机器人、无人机等更多场景，同时持续跟踪储能、风电、核电、水电、光伏等环节。

到了新能源第二幕，“增长”已经从一条持续向上的渗透率曲线，变成了多条需求曲线同时展开。

与之对应，持续超额收益的来源也开始分化。

供给出清之后，一个更健康的产业周期

新能源第二幕，还有一个比需求更值得看的变化：供给端开始变得克制。

上一轮景气起来的时候，行业的反应很直接。

只要看到需求，企业就开始扩产；随着需求往上走，产能扩张得更快。

最后的结果，就是新增供给不断释放，价格一路往下打，演变成持续几年的价格战。

经历这一轮亏损之后，企业明显谨慎了很多。

Wind数据显示，锂电材料上市企业“固定资产+在建工程”的产能增速，已经连续六个季度低于需求增速。

面对需求复苏，行业扩产依然克制，并没有重新开启上一轮的产能军备竞赛。

这一供需变化，就有深耕此行业的投资老将在2025年下半年便已关注，并多次强调：锂电供需格局正在发生逆转。

到了2026年初，他们的关注点聚焦在六氟、隔膜等供给开始趋紧，同时扩产周期又比较长的具体环节。因而这一轮的价格上涨可能没有上一轮那么陡，但周期反而有机会走得更健康、更持久。

简单来说就是立足长期、前瞻研究、深耕行业，这也正是主动权益基金经理的优势所在。

在具有长期成长空间的产业中，寻找具备核心竞争优势、治理结构优秀的企业，持有并陪伴其成长。

从2026年中报来看，这种变化已经反映到利润表里。

供需改善越明显的地方，利润回来得也越快。上半年，上游资源扣非净利润增长618%，中游材料增长307%，明显快于产业链整体。

有意思的是，产业端和资本市场还没有完全同步。

今年以来，市场大量注意力都集中在AI和科技方向，新能源的关注度相对有限。

产业链利润已经开始修复，市场却还在反复确认，这一轮改善究竟能够持续多久。

于是出现了一个很明显的错位，盈利已经往上走，市场预期还停留在上一轮产能过剩和价格战留下的阴影里。

这也直接反映在行业估值上。

过去几年新能源板块经历了持续调整，很多公司的估值已经从上一轮景气高点大幅回落。

当前电新各细分板块之间的内部估值差异较大。

大储、正负极、电解液、碳酸锂和高压电网等环节，估值相对偏低；燃机、AIDC电力设备、隔膜、铜箔和光伏等方向，则已经获得更高定价。

同样是新能源，市场给出的价格已经开始明显分层。

并且在市场注意力更多被AI吸引的时候，资金面对新能源的关注度也在回升。

Wind数据统计，自2025年第一季度起，连续五个季度，电力设备行业高居北向资金持仓市值榜首；北向资金对电力设备的持仓市值从2025年一季度的2731.67亿元，上升到2026年一季度的5120.09亿元，接近翻倍。

这一轮新能源周期，产业利润已经开始修复，供给扩张依然克制，资金也在提前回流，整个周期正在呈现出和上一轮明显不同的特征。

第二幕反而更需要Alpha

一旦行业从全面扩张进入分化，最重要的问题就变了。

过去是看，哪条赛道增速最快？

现在看，同样处在一个还在增长的产业里，为什么有的公司利润大增，有的公司还在亏损？

曾复盘2019-2021年的A股十倍股，70家公司里，新能源相关公司占到42.86%。

当时最重要的背景是，新能源汽车渗透率、光伏装机快速提升带来的行业Beta。新能源牛市退潮之后，约80%的十倍股出现回调，其中63%跌幅超过50%。

到了新一轮行情，70家公司里真正重新创出新高的只有13家，占比18.57%。

能走出来的公司，往往有一些共同特点：企业的技术壁垒还在继续提高，全球竞争力没有削弱，或者在细分领域形成了同行很难复制的优势。

这也是产业从快速扩张走向成熟之后，一个很重要的变化。

行业Beta越弱，原本被高景气掩盖的企业差距，反而越容易显现出来。

就是一个比较典型的例子。

据SNE Research数据，2021年全球动力电池装机量同比增长102.18％；截至2026年7月，增速已经回落至20%。

但在行业明显降速以后，宁德时代全球动力电池市占率仍从2025年的39.2%，进一步升至2026年上半年的40%以上。

同时，公司又在把动力电池积累下来的技术、制造和供应链能力，向储能、电动船舶、航空器、数据中心、换电等新的场景延伸。

不过曾毓群反复强调，行业现在“比速度、比参数、比价格”，开发周期越来越短，但越到这个阶段，越要重新回到品质本身。

用他的话来说，“做出一块电池，不难。难的是做十亿块一样好的电池。”

到了成熟竞争阶段，真正难复制的，已经不只是规模，而是长期稳定的制造能力、成本控制、产品一致性、客户信任，以及持续研发和扩展新场景的能力。

所以上一轮，行业高速增长可以把很多公司一起推上去。

如今，真正能够持续走出来的，是那些依靠自身竞争力不断兑现增长的企业。

对主动权益基金而言，真正拉开收益差距的，是对产业变化的前瞻判断，以及对具体公司的持续研究。

“以前是赛道成长，水涨船高；现在是产业还在成长，选到赢家需要一个个挑。”

写在最后

走到今天，新能源已经很难再沿用上一轮的研究方式。

有些环节经历几轮价格战和产能出清后，竞争格局开始趋于稳定，还有些还在消化上一轮扩产留下的压力。

与此同时，储能、电网、机器人、数据中心等新的需求，也在不断把这个产业的边界往外推。

新能源的第二幕，行业依然在成长，产业里的各个环节已经走到了完全不同的位置。

选对赛道依然重要，更重要的是看清什么样的企业能够穿越周期、持续兑现竞争优势，并继续分享下一轮需求增长。

这也是深耕新能源领域的投资老将们一直在做的事。

—— /Cong Ming Tou Zi Zhe/ ——