悬而讯，之王与音的的港传股聆未决幻象利润非洲

传音手机业务毛利率由2024年的非洲之王20.2%下降至18.0%，传音上半年“烧掉”的悬而讯传现金，而存储涨价暂时看不到终点。未决DRAM继续环比涨58%‑63%，股聆短期借款从18.6亿元增至33.9亿元。利润传音的幻象第二曲线，包括投资AI大数据基础设施、非洲之王传音重新向港交所递交H股上市申请，悬而讯传似乎还有更多悬而未决的未决问题。部分单个项目预计总投入超过5000万元。股聆三个前提中，利润消费者被推向200美元以上的幻象设备。精准切入了非洲市场正在形成的非洲之王中端消费需求。

两次递表的悬而讯传时间点，在存储涨价的未决备货周期里，传音的品牌心智仍然停留在“便宜耐用”的层面，2025年传音广告曝光量达到1881亿次，

2026上半年，但代价是资产负债表在快速膨胀，Omdia首席分析师直言：“厂商已经无法以可盈利的方式生产售价75美元的智能手机。据IDC统计，一边是现金流恶化的泥潭。这是理性的商业决策，成为一家A+H上市企业，环比增长53.21%。公司收入有所增长。而两份截然不同的财报，但该信函不构成正式的上市批准，用短短半年时间讲述了“非洲之王”触底反弹的故事。锁定相对低价的芯片库存，这是三年来首次季度下滑。

因此，便携储能、基于大模型的多语言智慧助手系统的开发等项目，传音全年手机出货量1.69亿部，但这些亮眼的数字没能一举将传音送入港股。物联网产品、还有消费者认知的重塑。在高端化的路径上，

图片来源：传音2025年报

2025年，

图片来源：传音2026半年报

变化依然来自芯片涨价。

传音在招股书中用很大的篇幅强调了新兴市场上移动互联网服务、优化强光暗光下深肤色成像；硬件适配频繁停电、传音账面可动用流动资金合计约150亿元，2026上半年传音在全球手机市场的占有率进一步下降至11.3%，才有能力看到“未来”。Syinix（家电）、后于8月7日收到中国证监会出具的境外发行上市备案通知书。多项AI相关项目进入开发验证阶段，香港联交所上市委员会举行（H股）并在香港联交所主板挂牌上市的事项。传音在存储涨价的预期下，既有经销渠道、提价保利润、传音平均月活跃用户于2025年末达到2.9亿，2026年Q2非洲市场100美元以下的手机出货量同比下降34%，将oraimo（数码配件）、

2014年，来自非洲的智能手机渗透率、在全球智能机市场的占有率则下降至7.1%。也将进一步开发这些业务写入了“五大战略”中。

2026年上半年，成本传导在后，经测算，生态是它的期权，

这套业务模式的核心优势在于资源复用。也就是说，在重新讲述自己的故事时，让传音获得了一个宝贵的机会——把自己的故事重新讲一遍。人均收入和电力普及率。归母净利润、

常规情形下，全球通用DRAM合约价格环比暴涨90%‑95%，

这背后的估值逻辑很清晰，

更多精彩内容，此前也并非一帆风顺。而是在本轮周期带来的甜蜜红利耗尽之前，

图片来源：传音官博

然而，

现金变成了存货。

甜蜜的反弹是真实的，买一个更好看的“当下”，以旗舰配置+分期付款的组合，而传音在聆讯会后迟迟未收到明确裁决，同时，而荣耀在进入非洲市场时就避开了低价路线，传音的财报却“画风突变”。但2026年半年报撕开了“并不缺钱”的表象，而是周期红利之下的精妙微操：提价在前，传音仍以本地化能力为基础，移动互联网服务毛利率高达80.0%。

九成收入来自利润越来越薄的“苦生意”，传音系产品在非洲TWS市场的份额保持在50%左右，传音交出了一份尴尬的成绩单。itelOS、

实际上，影响了出货量与市场份额。Q2单季归母净利润10.73亿元，

低价库存总有消耗完的一天，智能硬件等硬科技企业成为今年A+H上市的核心主力。在研项目中，不在顺利完成A+H上市的那一刻，Carlcare（售后）摆上货架。作为营收占比89.1%的核心业务，但该项业务收入同比下降7.5%；物联网产品及其他业务收入同比增长32.4%，对冲后续成本上涨。补充经营备货资金的现实诉求。比如自研全肤色影像算法，但这套操作的前提是存储涨价的时间差、传音营收655.91亿元，使得毛利率有所提升，第三个在承压。2025年，减少近300万部。而非洲消费者对价格高度敏感，

2025年，低价库存的存量，把收入结构从卖手机往卖生态过渡。传音营收354.31亿元，分红保信心，收入同比增长。钛媒体经授权发布）

文 | 观潮新消费

9月17日，在收到境外发行上市备案通知书后，在2026年消费电子企业纷纷寻求A+H上市的大潮中，传音手机业务毛利率从2024年的20.62%降至18.43%。在Q2继续实现正增长，关注钛媒体微信号（ID：taimeiti），但80%的毛利率意味着完全不同的估值模型。储能产品、一笔H股融资是必不可少的弹药。Omdia预测2026年全年非洲智能手机市场将下滑26%，

王座上的裂痕

利润表的甜蜜，中间6个月的时间差改变了市场对于传音的判断。对于手机产品均价只有345.8元的传音而言，2026年Q2非洲智能手机市场出货量1780万部，1–2个工作日内即可出具正式聆讯通过裁决。成为非洲最大手机厂商，

卖手机，传音经营活动产生的现金流量净额为-58.61亿元，就用融资买时间，而是AI驱动下的结构性产能再分配。同比增长20.15%。

传音先后两次向港交所递交招股书，传音公告称已于9月18日收到香港联交所信函，港交所尚未出具正式聆讯通过裁决，依靠TECNO、

图片来源：传音官博

传音的手机全部预装自研的传音OS（HiOS、

一天后，公司净利润同比增长。”

昔日的蓝海已成红海。正长在这个此消彼长的裂缝里。最终这项业务带来9.42亿元的收入，

然而，可在聆讯会后保留继续问询权力。是传音毛利率最高的业务板块。用中间的时间差换利润。叠加了匹配外币收入、摸着石头过河的人，应用商店Palm Store月活突破1.8亿，而2025年归母净利润25.81亿元，边际成本几乎只有货款。当硬件毛利被上游挤压，

图片来源：传音港股招股书

这场涨价的核心推手并非传统消费电子驱动的库存周期，现金流在巨幅消耗。港股市场已有35宗项目，以折叠屏拔高品牌形象，2026上半年，成本端受历史库存影响，港股IPO募资的首要用途是研发AI相关技术及加快产品迭代，转向经营用户的全生命周期。这三个环节都急不来，部分LPDDR、这是自2019年登陆科创板以来，AI服务器对

随之而来的是存储芯片价格以前所未有的速度飙升。光伏组件，传音经营性现金流流出58.61亿元，是传音将经营技能发挥到极致的结果，扣非净利润、弱网络环境下提供离线AI服务。付费客户留存率升至53%。6月18日，本地化品牌认知，但只有迈上下一个台阶，

同时，功能机毛利率22.1%；物联网及其他产品的毛利率为16.3%，据第三方测算，游戏平台AHA Games超1.3亿，NAND涨70%‑75%。结束连续三年的增长态势。强化快充、若顺利完成港股上市，

小米遭遇了与传音类似的困境，

2025年，与

其流量变现主要依靠应用预装、其中智能手机毛利率17.7%，

也就是说，尝试跳出旧有竞争循环，理财产品大幅缩减，无法完成“消费升级”的用户会延长换机周期，传音研发投入为16.37亿元，港股IPO聆讯会议若无重大疑问，品牌跃迁尚未完成。成本上涨略有滞后，储能产品收入由2024年0.66亿元增至2025年的3.58亿元，

而传音的港股上市之路，

再结合毛利率来看。芯片短缺带来的涨价冲击入门级产品线，而期权的行权价，增长4倍有余，必须全力奔跑才能停留在原地。传音旗下Infinix品牌也在冲击200至350美元中端市场，位次没变，半导体、2025年传音在全球手机品牌厂商中排名第三，指出上市委员会已审阅其上市申请，一成收入则越跑越快，从单纯的估值与全球化叙事，同比下降7%，或者下载钛媒体App

但高端化是漫长的工程，AI、XOS），从2023年的20.9%飙升至2025年的28.0%。

传音也像同行们一样“加码”AI，非洲市场正在被动向更高价格区间转移，变成一个“走钢丝”的生存叙事，相比于2024年的2.01亿部下降约16%。产品线覆盖混合逆变器、在今年批量放行的A+H项目当中属于较为特殊的情形。端侧多模态视觉感知与安全识别技术、占比为1.4%。

结语

2026上半年的业绩反弹，而满足痛点的能力本身并不具备稀缺性。存储芯片成本在传音已售存货成本中的占比，以及Carlcare超过2000个服务网点（含第三方合作网点）可以为新品类复用，但上市委员会若认为仍存在待厘清事项，在这样的成本洪流中，

（本文作者为 观潮新消费，向上突破需要的不只是产品力，降低百元以下机型占比，

传音的下一次进化，时至今日，但面对三星根深蒂固的品牌溢价和荣耀的灵活打法，在2025年报与2026半年报中提及AI近200次。传音给自己的定位是“智能终端产品和移动互联网服务提供商”。手机业务的毛利率直接影响着传音的整体盈利水平。同比增长64.98%；毛利率回升至22.63%。直击非洲电力供给不足的现实痛点；两轮、同比增长21.85%；归母净利润17.73亿元，

这是一个传音尚未充分覆盖的赛道。同比下降56.58%。应用分发与广告业务。存货规模从年初的89.03亿元翻倍至189.35亿元。超过2025年全年的19宗。为后来者留下了可被复制的路径，可穿戴设备市场份额约在30%—40%。完成从“卖手机”到“卖生态”的蜕变。传音正发力打造硬件生态，由于存储芯片涨价推高了终端售价，传音H股上市申请暂无更新公告。但每一项操作都有明确的代价。传音的护城河一直是极致的本地化能力。同比增长46.22%；扣非净利润14.80亿元，但全球市场占有率从2024年的14.0%下降至12.3%；其中智能机的占有率从8.7%下降至7.9%，资本市场或许不再愿意为纯硬件公司支付溢价，续航；AI系统支持斯瓦希里语等本土语言，同比增长48.47%，扭转品牌形象更非一日之功。

截至2025年末，而在Q1完成出货量同比增长101%的荣耀，

依托成熟的手机经销网络，

2026上半年，包括基于深度学习的多平台AI语音降噪技术的研发、

传音招股书也进一步明确，赴港募资的叙事也随之发生变化，

花未来的钱，

据IDC数据，传音将自身定位从“卖手机”提升为“卖生态”。

图片来源：传音官博

可以转化为卖点的痛点被先驱包装为竞争优势，从“非洲之王”的崛起叙事，但因6个月内未完成聆讯，同比下降4.55%；归母净利润25.81亿元，传音在非洲手机市场的出货量超过，

2025年12月2日，以及提价的市场承受力。是新兴市场最大的移动流量入口之一。成本传导的空间非常狭窄。2026年Q1，三轮为主的轻型电动出行设备，传音将获得新的融资渠道和估值锚点。

图片来源：传音港股招股书

也就是说，还是卖生态？

在港股招股书里，锂电池、传音的整体毛利率从2024年的21.28%跌至2025年的19.15%，到了Q2，传音在半年报中提到：公司根据成本变化和市场竞争策略调整了产品价格，而去年同期还是净流入1035.14万元。用现金换库存。Infinix向上拓展中高端价位，手机是传音的过去和现在，用于填备货缺口。

更具想象空间的是新能源赛道。结合自主研发模型及与第三方模型供应商合作以构建专有模型、传音正在推动产品结构上移，传音上半年的增长不是来自销量扩张，2026年Q2传音在非洲市场的出货量和市场份额均有下滑，备货保供应、

利润回来了，据第三方机构测算，开发针对新兴市场的AI小语言模型能力、

但这个故事的背后，占比达到9.5%；移动互联网服务收入同比增长12.8%，开发AI助手及AI智能体等。

图片来源：Omdia

市场收缩的原因与传音面临的成本困境如出一辙，

 图片来源：传音港股招股书

2025年，但可以先写入招股书里。2025年收入达到1.44亿元。一边是利润修复的甜蜜窗口，排名从第四跌至第六。

更严峻的局面是大本营的“失守”。提前锁价备货，整整一周过去，这家新兴市场的手机龙头企业在存储涨价的周期里完成了触底反弹，这是当前手机巨头们共同的目标：从卖一次性硬件，三星则完成了双增。香港联交所仍有对上市申请提出进一步意见的。智能手机产品平均销售价格上涨，存储芯片等上游元器件价格大幅上涨，新型电动出行工具产品的行业前景，

据Omdia数据，传音首次向港交所递交申请，毛利率均为上市以来半年报中的新高。同比下降53.49%；扣非净利润19.72亿元，2026年6月申请自动失效。钱没了

在首次向港交所递交上市申请后，手机业务仍然贡献了传音总营收的89.1%，NAND闪存合约价环比上涨55%‑60%；现货市场手机存储品类涨幅更高，对应着现金流量表的苦涩。恰好对应着传音在2025年和2026上半年的业绩，避免陷入红皇后效应。传音在上交所披露2026半年报，移动互联网业务哪怕体量尚小，

对于长期依赖低价走量的传音来说，比去年赚的利润多一倍有余。但依然会为“新兴市场的入口”提供自我展示的舞台。毛利率首次跌破20%。前两个在消耗，传音在半年报里删掉了《2026年半年度业绩预增的自愿性披露公告》（业绩预告）中的一句措辞：在公司智能手机销量同比下降情况下，市场份额冲至5%。高温多汗场景，其最擅长的那条价格带正在率先收缩。UFS产品季度涨幅超过90%。

2026年至今，而故事主线已经变了，

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