9月23日，交出了一份明显超出行业低迷叙事的年度成绩单。截至2026年6月末的财年，公司收入750.00亿元，同比增长18.6%；净利润40.47亿元，同比增长83.8%；权益持有人应占盈利35.81亿元，同比增长102.6%。利润增幅远高于收入，最容易让人联想到纸价上涨，但把报表拆开以后，答案更完整：全年销量达到2450万吨，同比增长14.0%，连续四年创出新高，平均售价又上涨约4.0%，毛利率由11.5%升至14.6%。销量、均价和单位盈利同时改善，才构成这次业绩修复。
这份财报有两层含义。行业层面，包装纸最难受的价格挤压阶段正在松动，国家统计局数据显示，2026年1至7月造纸和纸制品业营业收入增长5.2%，利润总额增长27.6%，盈利恢复快于规模增长。公司层面，玖龙纸业的修复速度又明显快于行业，产能扩张、
纸价只贡献了四个百分点，销量才是这轮修复的底盘
先说一个容易被忽略的数字：玖龙纸业全年收入增加约117.60亿元，其中销量增长14.0%，平均售价上涨约4.0%。换句话说，收入扩张主要由销量推动，涨价提供了额外弹性。中国业务销量增加约260万吨，是全年销量增长的主要来源；包装纸依然贡献88.1%的收入，因此这轮增长没有脱离公司的传统基本盘。
造纸行业的盈利经常被简化成一张纸价走势图，真实经营还要看需求能否承接新增产量、产品能否提价、原料成本变化有多快。玖龙纸业销量增加约300万吨，均价仍能上涨，说明新增供给没有单纯依靠降价换量。销量分别增长7.0%和9.0%，结构变化比总销量更有信息量。
2026年1至7月，造纸和纸制品业收入增长5.2%，利润增长27.6%，行业利润率正在从低位恢复；同期全国网上商品零售额增长4.8%，包装需求仍有增量，但并不强劲。玖龙纸业收入增速达到18.6%，更多来自新产能、渠道覆盖和产品升级。
包装纸景气修复可以成立，但还不能写成全行业全面反转。行业利润底部出现边际改善，头部公司凭借规模和产品组合先拿到成果。玖龙纸业2450万吨销量提供了成本摊薄的基础，中期仍要看新增产能能否保持较高利用率，避免行业再次滑入以价换量。
毛利率回升3.1个百分点，浆纸一体化终于进入兑现期
玖龙纸业本财年最硬的指标，是毛利率从11.5%提升至14.6%，对应毛利润由72.45亿元增至109.25亿元，增幅达到50.8%。公司给出的解释很直接：产品售价上涨幅度快于原料成本上涨，垂直整合原料供应链强化了成本优势，高端产品占比提升也抬高了平均售价。
账并不难算。全年已耗用原料及耗用品558.36亿元，同比增长约11.5%，低于收入增速；经营盈利65.81亿元，同比增长67.2%。运输和折旧费用同时上升，毛利率仍扩张3.1个百分点，说明规模效应和产品结构改善覆盖了新增固定成本。行政开支占收入比例也从3.6%降至3.2%。
利润结构的变化来自浆纸一体化。财年内，北海和荆州共有190万吨高端造纸产能、70万吨木浆产能投产；截至6月末，公司木浆和造纸总设计年产能分别约540万吨、2480万吨。原料自给率提升降低了外购木浆价格波动的影响，也支持产能转向高端牛卡纸、白卡纸和文化纸。收入由54.08亿元增至79.66亿元，增速约47.3%。
产品升级仍要靠客户复购和稳定价差验证。公司对部分暂时停运生产线计提2.77亿元，新增纸机带来的折旧费用达到44.15亿元，同比增长约23.0%。未来产能爬坡若慢于计划，折旧和销售费用会重新压缩吨利。
营运效率也没有随规模扩张而明显恶化。年末存货降至101.44亿元，同比减少2.9%，成品周转天数由26天下降至20天；应收贸易账款增长35.7%，周转天数却从20天缩短至19天。销量创纪录、成品周转加快、应收周期稳定，说明收入增长有真实的出货支撑。
产能故事已经讲到后半场，负债和现金流决定利润能走多远
玖龙纸业的规模壁垒依然清晰：前五大客户收入占比只有7.7%，最大客户占比3.1%，国内多基地、海外浆纸厂和下游包装产能构成了一套难以复制的重资产网络。规模也会放大错误，一旦供需判断失准，高固定成本和高负债会迅速反噬利润。下一阶段的重点已从“有没有产能”转向“每一吨产能能赚多少钱、多久变成现金”。
结语｜景气修复只是开场，盈利稳定性才是玖龙的新考题
恢复至每股0.10元，也传递出管理层对经营修复的信心。
不过，利润翻倍带来的高基数，会让下一年的考题更难。玖龙纸业需要证明，14.6%的毛利率可以在新增产能爬坡、行业竞争和原料波动中保持韧性；超过800亿元的贷款，也要求公司把资本开支逐步转成稳定现金回报。市场接下来关注的不会只是纸价涨了多少，而是玖龙纸业能否把“全球产能第一”的规模，持续翻译成更高的吨利、更快的周转和更稳的资产负债表。做到这一点，玖龙纸业才算真正完成从产能龙头到盈利龙头的切换。