通过港股主板IPO聆讯之后，SHEIN于7月底公布了招股书。这家广受关注的快时尚和跨境电商公司首度完整披露了公司运营数据和财务报表。
自2021年前后爆红之后，SHEIN的广受关注源自两种视角：一是因为它开创的产销模式和当时高速增长的生意体量——一个从中国供应链生长出来的神秘公司风靡美国快时尚市场的故事；二则因为它此后颇为坎坷的上市之路和估值的不断跌落——一个失意的全球化明星被市场重新定价的故事。
现在，招股书让外界第一次可以用业务账本来真正理解SHEIN。
一组数据值得深究：自2023年至2026年第一季度，包括自营商品成本及存货撇减在内的销售成本呈下降趋势，其占公司净收入的比重在2026年第一季度达到了披露期间的最低值29.6%，意味着该季度毛利超过70%。
但这并不表示SHEIN赚钱越来越容易了——可能更难。也是在这个季度，它的营业利润率只有2.9%（注：上市前发行的可转换优先股会随公司估值变化产生大额公允价值变动，进而影响账面净利润，故本文取营业利润指标来观察主营业务表现）。也就是说，假如给SHEIN的2026年第一季度粗略算笔账，你会发现它每确认的100美元净收入里，有29.6美元是做衣服的成本，15.8美元用于营销，47.7美元花在了把货送到顾客手上，再扣掉2.7美元的技术与内容开支和1.3美元的行政开支，最后能剩下的经营利润是2.9美元——2023年全年，它还能剩下4.3美元。