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压力如何？
——全球资产配置每周聚焦 (20260921-20260927)
热点聚焦：2026年9月美联储重启加息，但与此同时美国居民信贷扩张速度正在明显降温。截至2026年二季度，美国居民贷款余额18.77万亿美元，同比增速由2022年末的8.5%回落至2.1%，单季贷款余额净减少135亿美元，为2020年二季度以来首次收缩。其中，住房抵押贷款占居民信贷近七成，增速降至1.4%且余额环比转负；居民新增贷款也从2023年三季度单季新增2280亿美元持续回落，目前已明确退坡。还款能力方面，消费贷款和破产人数仍显著低于疫情前水平。整体来看，目前美国居民新增信贷已明显降温，部分消费信贷压力仍高，未来加息可能会进一步抑制地产与消费需求，而存量住房贷款压力仍然较低意味着美国居民出现类似金融危机时期的大幅去杠杆压力仍然可控。
及日经225领涨突围，标普500窄幅收升；前期逆势走强的中港成长板块遭遇明显获利回吐，创业板指、恒生科技与沪深300全线走弱垫底。3）商品方面：板块内部分化加剧，美国天然气领跑大类资产，而欧洲天然气深度领跌；前期偏强的Comex白银、黄金、标普GSCI能源及小麦等能化农产品全线明显回调。全球资金流向跟踪：全球资金流入货币市场基金，新兴股市与发达股市均流出；固收基金方面，美国债市流入明显，本周流入112.8亿美元；权益基金方面，中国股市流出21.7亿美元。截至2026/9/23，外资内资均流出中国股市。海外资金主动和被动方面，海外主动基金过去一周流出1.5亿美元，而海外被动基金过去一周流出0.4亿美元。内资和外资方面，外资过去一周流出1.9亿美元，内资流出21.5亿美元。美股资金大幅流入消费、通信和公用事业，而金融板块出现较大流出，中国股市资金流入通信、材料和能源。
全球资产性价比指标：截至2026/9/25，市盈率分位数角度上看，上证指数的估值分位数低于标普500和法国CAC40，高于西班牙IBEX35和德国DAX，达到过去10年来的73.4%，但是从PE的绝对水平来看，上证指数、沪深300和恒生国企的估值依旧大幅低于美股。ERP角度上来看，巴西圣保罗、沪深300和上证指数的ERP分位数仍然较高，从股债性价比的角度来说，中国股市相比全球仍有较好的配置价值。截至2026/9/25，标普500、道琼斯指数、纳斯达克指数和欧洲斯托克600指数的ERP分位数分别为0%、3%、2%、1%。标普500的风险调整后收益所处分位数上升至96%，纳斯达克100的风险调整后收益所处分位数上升至91%，沪深300的风险调整收益分位数微降至95%。
全球资产风险情绪指标：美股方面，指数层面，标普500重回20日均线上方，本周期权认沽认购比率有所回落。本周美国散户看涨比例为32.69%，环比上周上升3.92pct。A股方面，期权持仓层面，截至2026/9/24，沪深300 10月到期看涨期权持仓增量在近端浅虚值进一步集中放量。其中4600–4750点合约持仓增量显著走阔，而4800点及以上远虚值增量维持低位平稳，多头资金博弈重心高度聚焦于现价附近的阻力突破。隐含波动率层面，截至2026/9/23，期权隐含波动率中枢全线持续下行，衍生品定价溢价收敛，市场短期单边突破预期明显降温。期限结构方面，本周大宗商品期限结构呈现原油溢价深度收敛、沪铜高位整固且升水企稳特征。原油价格震荡走弱带动跨期月差持续下行，Backwardation结构边际趋缓，短期近端供需溢价有效释放；沪铜价格中枢维持高位，期限结构曲线全线上移，近月升水在前期大幅回落后重新企稳回升，现货端偏紧格局依然延续。
全球经济数据：9月最新美国消费者信心指数边际大幅回落；中国9月LPR按兵不动。
风险提示：美国通胀及货币政策收紧、居民信用风险恶化，以及地缘冲突、能源供给和经贸政策变化或超预期。