高分红已经成了中医药行业的显著特点之一。
《每日经济新闻》记者注意到，在可比口径下，中药行业营收在收缩，分红却创下历史新高。据长江证券研报，2025年A股30家中药上市公司中，仅8家实现营收正增长。板块现金分红总额约260亿元，同比增长近两成。
中药板块正在经历一场行业性的“守成”：主业现金流稳定，但缺乏值得重仓的新增长点；高分红成为集体共识，研发投入却长期徘徊在营收的3%以下。
利润在涨，增长在退
（SH600329，股价35.39元，市值272.54亿元）实现净利润21.31亿元，但营收体量远小于前三强。今年上半年行业仍未走出低增长区间——Wind数据显示，纳入统计的68家中药A股上市公司上半年合计实现营业总收入约1694.8亿元，同比下降4.84%；合计实现归母净利润约201.1亿元，同比下降10.43%。
高分红：一场集体选择
这些钱的去向，勾勒出行业资金策略的全貌。
一是理财。主业现金流稳定、资本开支需求低，中药企业账上普遍沉淀大量闲置资金，中药企业便将闲置资金用于大额存单、银行及券商理财产品。截至2025年末，云南白药交易性金融资产为41.92亿元，额度上限为最近一期经审计净资产的45%。
《每日经济新闻》记者（以下简称“每经记者”）注意到，这类操作在中药企业中普遍存在。
二是产业基金。
三是并购，这是行业最稀缺的动作。2025年中药板块最大的一笔整合来自华润三九——以约62亿元收购天士力28%股权，2025年3月完成过户，天士力实际控制人变更为中国华润有限公司，这是华润系继昆药集团之后在中药板块的又一次落子。
资金的最大去向仍是分红。
2025年中药板块合计分红约260亿元，同比增长近两成，云南白药、达仁堂、东阿阿胶等8家龙头合计分红约179亿元，36只中药板块个股近五年持续进行现金分红。
从股息率看，板块已形成清晰的高股息梯队：达仁堂2025年合计每10股派现47.9元，分红金额接近37亿元，超过其21.31亿元的归母净利润，股息率约11.8%，居A股医药生物板块之首；东阿阿胶全年累计分红17.4亿元，分红比例接近100%，上市以来累计分红29次、总额超110亿元；九芝堂（SZ000989，股价8.67元，市值74.21亿元）2025年度累计分红约2.54亿元，占归母净利润比例达114.05%，已连续11年现金分红，上市以来累计分红46.7亿元。
高股息逻辑的行业基础在于：中药公司对研发的依赖度天然低于创新药企，利润中可用于分红的比例较高。但这场集体分红的另一面，是行业再投资能力的集体收缩。
研发投入：全行业的“火力不足”
中药板块的费用结构，直观反映了“重销售、轻研发”的行业惯性。
2025年中药板块销售费用率约21.50%，研发费用率约2.89%，前者是后者的7倍以上。
纵向看，步长制药2017年至2024年销售费用累计592.53亿元，研发费用累计35.57亿元，前者约为后者的17倍；华润江中研发费用占营收比重长期在3%左右徘徊，2024年总额约1.3亿元，不到其销售费用的十分之一；太极集团（SH600129，股价13.74元，市值75.76亿元）2026年上半年销售费用仍达研发费用的9倍以上。据21世纪经济报道统计，20家中药企业中有11家研发投入未超过3亿元。
头部企业的研发投入同样分化明显：华润三九2025年研发投入17.34亿元；白云山研发投入6.95亿元，已连续两年下降。
以核药这一被业内视为中药企业转型方向之一的赛道为例，投入差距更为直观。东诚药业2025年研发投入2.89亿元，其中核素药物研发投入占比81.51%，核药业务销售收入11.36亿元，同比增长12.21%；中国同辐2025年研发投入5.85亿元，6款核药正在开展三期临床试验，核药板块营收40.2亿元。云南白药4.23亿元的总研发投入分散在中药创新、生物药、核药、器械等多个方向。
中药公司不需要太多研发投入，利润中可用于分红的比例天然较高。但因为选择高分红和保守理财，所以进一步压缩了投入新增长点的资源。如果这一判断成立，那么中药板块的估值天花板就已经被锁定。
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