去年时笔者曾撰文详述该话题，如今从财务专业到商业本质、从国外经验到国内现状，重新再梳理一次。
股东借款，顾名思义，即股东向企业提供的借款，好比父母借钱给儿子，通常被视为一种“，股东借款可通过资金划转灵活取用，程序简便；而增资不仅流程繁琐，股东日后若想收回资金，也只能借助分红，程序更为复杂。因此，股东借款在企业实际经营中被广泛采用。
以转化为股东的注资——仅在2024/25赛季，英超就有8.93亿英镑的股东借款被转为增资；一部分将继续留在俱乐部的往来账户上；一部分会被股东直接豁免；只有很小一部分被归还。
英超俱乐部合计股东借款余额
常理而言，无论是股东借款还是增资扩股，本质上都是股东对俱乐部的资金援助。既然如此，股东借款为何可能危及俱乐部的持续经营呢？
在正常情况下，二者确实差别不大。然而一旦涉及所有权转让、企业陷入困境等情形，这种形式上的差异便会带来法理上的天壤之别。例如，在公司所有权转让时，各方需要就账面遗留的前股东借款的处理方式达成一致：要么在交易前完成债转股，要么在交易价款中扣除相应金额。
换言之，增资属于沉没成本，而借款终究是要偿还的。因此，只要这笔债务存在一天，就始终存在被要求偿还的可能。
英超俱乐部历年股东债转股或债务豁免金额
那么问题来了，股东借款在国外如此普遍，为何在国内却行不通？
首先，这些股东借款的规模大体能够与俱乐部体量相匹配。以通过股东借款的形式，累计为切尔西母公司注入15.14亿英镑资金，堪称天文数字。然而2022年这位俄罗斯寡头被迫出售俱乐部时，蓝军的估值已高达25亿英镑，远超这笔债务。
即便阿布并非出于政治因素主动豁免这笔巨额债务，美资老板依然愿意接手蓝军，因为这家俱乐部在扣除债务后依然是有价值的。
当然，并非每家欧洲俱乐部的市场价值都能超过其债务余额。尽管意大利、法国也偶有俱乐部破产的悲剧发生，但多数情况下，欧洲深厚的足球文化与当地巨大的社会责任压力，保障了大多数俱乐部在所有权交接时的安全过渡。
切尔西历年股东借款余额
反观国内，中超八冠王、两夺解散时，账面亦有高达十位数的股东借款，对俱乐部转让构成了实质性障碍。
光有巨额股东借款，尚不足以给俱乐部判死刑；更要命的是，股东一同陷入困境，对债权（哪怕是对子公司的）的支配能力受限。两相叠加，使得股改难以推进——遑论接手俱乐部后每年的投资压力，这还什么事都没干，就背上了对前股东的几十亿债务，谁乐意接盘？
36%的股权，披露的17.65亿负债中大多是股东贷款，其中归属于中信的有5.2亿。幸好中赫集团尚能勉力维持俱乐部经营，倘若其房地产主业继续低迷下去，若有一日独木难支，国安的未来又会在哪呢？
——俱乐部高度依赖母公司输血，甚至与母公司人格混同，几无独立创收与可持续经营能力。但亏本买卖也是买卖，亏本了三十年，已是当地球迷心中的精神图腾，自然不能任其因一任老板的折腾而消亡。恒大之前，广州队经历过多次国企、民企间的所有权交接，仍能坚持近二十年。国外诸多百年俱乐部，跨越多次经济周期，历经数任老板，也并非全因其能自负盈亏。关键在于，每一任老板能够对自己的行为负责（或至少负起大部分责任，能让下家兜得住）。
虽然我们无法让俱乐部今天立刻“断奶”，但可以通过规章制度限制股东的投入方式，以免为将来埋下隐患。
该图片使用了AI生成技术J联盟对资不抵债案例的操作指南
有很多先进经验可学，海外成熟联赛不仅关注俱乐部的盈亏，还会在资本结构方面从严要求，多管齐下保障俱乐部的财政健康：
——欧足联在财务可持续性规则（FSR）中规定，俱乐部的净资产需为正数或同比改善10%以上；
——西甲规定俱乐部的净资产不得低于2,500万欧元及调整后负债的40%，且调整后负债总额不得高于收入总额的80%；
——J联赛不允许俱乐部净资产为负数。
所谓资不抵债，是指俱乐部净资产（资产减负债）小于零。要求净资产为正，隐含之意便是：股东可以补亏，但必须通过增资的方式将账面净资产做成正数，从而间接限制了以借款方式向俱乐部注入资金的行为。这无疑是我们的管理者应当效仿的施政方向。
实际上，即便是通常被认为实现了，也不是所有俱乐部都能做到自负盈亏。当俱乐部运营出现缺口时，其股东会通过赞助费或增资扩股的方式予以支持。
截至2025年底，J联赛球队净资产均为正
那么，为何国内球队老板们仍在沿用股东借款呢？一方面，采用赞助费的方式会产生增值税损耗——俱乐部取得赞助收入需计缴增值税销项，而其成本费用中可作为进项抵扣的项目又太少（大头是人工成本，转会费虽可抵扣，但占比有限）。
另一方面，若采取增资扩股的方式，不仅要面对繁琐的工商手续，还要处理股东间利益分配的麻烦，并有可能触发管理机构的股权转让审核。
一来二去，可不就只能用借款了吗？因此，对管理者而言，政策需要配套推出，充分考虑俱乐部实际经营现状，并加以合理引导，才能真正发挥指挥棒的作用。
产业不兴，则中国足球难兴。千里之行，始于足下，我们很难在一天之内建立起一整个产业，只能通过监管政策逐步改变行业现状与价值观——过往，我们太过注重输赢与荣誉，却忽略了真正的规律；现在，是时候把足球真正当作一门business，尊重职业，尊重专业了。
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作者：橘猫 CFA, CPA