事件：2026 WCLC映恩生物DB-1311（elfe-D/BNT324，B7-H3 ADC）联合pumitamig（PD-L1/VEGF双抗）治疗晚期肺癌数据首次披露（全球首个读出肺癌数据的ADC+IO2.0临床研究）：全球性Ib/II期研究（NCT06892548），评估DB-1311联合pumitamig治疗晚期/转移性NSCLC及SCLC，共193例患者接受联合治疗（中位年龄64岁，76.7% ECOG PS 1分，73.1%有吸烟史）。
疗效：71例可评估SCLC患者中，总人群ORR 70.4%、DCR 93.0%；其中一线ORR高达92.3%，二线77.3%，三线及以上52.4%。对比历史数据，PD-L1+EP化疗ORR为60.2%~68%，Tarlatamab/Obrixtamig等TCE三联疗法为71%~76%，BL-B01D1+PD-1及pumitamig+化疗为77.9%~82%，本方案为目前一线SCLC最亮眼的ORR数据之一。本次数据截止时间为7月7日，PFS及OS尚待进一步成熟。
安全性：剂量递增期未发生DLT，≥3级TRAE仅23.3%，因TRAE降低剂量者8.3%、停药者仅5.2%；最常见TRAE为胃肠道和血液学毒性，绝大多数为1-2级。对比来看，PD-L1+EP化疗≥3级TRAE达58.1%~62%，Tarlatamab三联疗法高达75%，pumitamig+化疗为86%。
三、估值&催化剂
由于公司尚无商业化产品，我们采用风险调整DCF估值，预测期为2026—2036年，WACC为8.29%、永续增长率为1%。DB-1311+DB1303资产合计价值约362—433亿元。
2026H2将迎来多项关键数据及注册催化：
WCLC：DB-1311联合pumitamig肺癌数据首次披露，重点关注SCLC疗效及NSCLC/SCLC安全性。
ESMO：DB-1311联合pumitamig其他实体瘤数据、DB-1303联合pumitamig乳腺癌数据。
DB-1303：年内推进HER2表达EC美国BLA，读出未经化疗HR+/HER2-low乳腺癌全球Ⅲ期数据；HER2+乳腺癌中国BLA持续审评。
风险提示：研发失败风险、市场竞争加剧风险、销售不及预期风险